加拿大外贸
6月份的市场正如预期的一般处于波动状态，有波无澜，有惊无险。在6月20日前后，短期利率一度被拉升至5.0%以上，是一些资金大行故意行为，但成交较少；足月票据直贴利率也短暂触及4.80%，但缺乏支持的动力；1年期电票价格走势相对稳定，且需求量一直旺盛，表明市场主动积极配置长期限票据资产的意愿强烈。整个2季度票据市场运行出人意料，在央行多次降准降息的推动下，利率持续走低，为各做市机构盈利创造了极好的时间和空间条件，但对大量以持票为主的资金方来讲其收益也降至5年来的最低。影响7月份票据市场的因素主要有以下几个方面：
首先，7月份开出的纸质票据正好跨年底至明年1月份，因涉及年末商业银行风险资产和资本充足率，因此无论是开票行还是贴现行对1月初到期的票据不待见，因此，中上旬开票可能减少，价格也会受到一些影响。
其次，央行货币政策与2季度相比出现了微调，基调或是总量略松，锁短放长，稳增长的政策主要以结构调整为主。也就是说整体市场流动性不会象4、5月份哪样极度宽松，短端利率甚至低于银行资金成本价。主要表现在央行启动了定向正回购收回了部分流动性、通过PLS工具投放1年期以上资金且利率大幅下调、大量到期的3个月期限MLF只部分续做且将期限延长至6个月利率下调。6月底央行已恢复暂停了近2个月的正回购准备实施微调政策，但股市大跌给央行出了难题，被迫以罕见的双降姿态防止股市崩盘。相信股市的牛熊不应该是央行货币政策关注的重点，央行的目标是提振实体经济复苏。因此，从目前的市场流动性和短期资金价格来看，央行短期内再次下调利率或存准率的必要性不大，而是通过相关工具或政策将滞留银行体系的流动性引导至实体经济并有效降低企业融资成本。
然后，取消存贷比考核。国务院常务会议已批准取消商业银行存贷比考核，但《商业银行法》的修订还要走法律程序。实际上75%存贷比主要影响的是包括股份制在内的中小银行，国有大行基本上很少有接近75%上限的。在目前经济下滑、企业贷款需求低迷时期放开不放开存款比限制已经没有太大的意义了。值得关注的是央行的合意贷款规模即贷款总量限制还是否还要执行， 从上半年来看总量管制已经放松但并没有放开。今年商业银行贷款投放的情况不是超存贷比的问题，而是完成不了央行的贷款投放计划，因此今年前5个月票据融资余额得以快速增长，以弥补贷款投放不足，相信6月份还会有更大的增长。同时由于票据融资的成本低于贷款，部分企业将贷款提前还清再签发承兑汇票进行融资的行为也很普遍，因此，票据资产将成为未来贷款规模调整的重要手段。
最后，监管部门推动直接融资。近期推动直接融资的政策接连出台，银行间接融资的空间进一步压缩。首先表现在债市方面，地方债置换已批准两批2万多亿，今年或许还有第三批出台，地方债发行大量替代银行的平台贷款，而且价格低于原来贷款价格平均约300BP，地方置换债的流动性也得以提升可在银行间市场进行质押回购，同时开放私募基金进入银行间市场交易。其次是股票发行实行注册制正在稳步推进，主要是针对一些创新型企业，如果不是近期股市大跌可能推出的速度会更快。从未来发展看，政府平台、大型国有企业、优质上市公司等融资或将以发行债券为主，而新型创新企业主要以资本市场为主，甚至逐步发展到所有企业都可以发行商业票据进行融资，银行融资的空间将会大大压缩。再加上利率市场化，银行负债成本上升，商业银行利 润增长将面临极大挑战。
票据宝综合上述因素，认为7月份票据市场无论利率还是规模，应该都是相对宽松的，市场也比较稳定。IPO的步伐或将放慢，市场利率的波动也会减少，直贴利率在3.4-4.0%区间运行的概率较大。
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